贵人鸟上市定位分析 相关券商研报解读

     【中国鞋网-鞋企股市】1月23日发布首次公开发行A股股票上市公告书，公司定于1月24日登陆上海证券交易所主板。

　　根据安排，贵人鸟此次发行价格10.6元，总计发行8900万股，网上发行4450万股，将于1月24日上市。

　　三家券商给出的合理锅间为6.84-11.40元。

　　【相关券商研报】

　　国泰君安：贵人鸟建议询价区间9.59-10.86 元

　　建议询价区间 9.59-10.86 元

　　公司此次发行募集资金8.8 亿，原有股本52500 万股，本次IPO 将发行不超过10000 万股。

　　我们预计公司2013 年全年净利润4.3 亿，参照行业平均水平给予公司2013 年15-17 倍估值，公司市值64.5 亿;预计此次发行新增股本8300 万股，预测公司2013-2015 年的EPS分别为0.71 元、0.70 元、0.85 元。对应合理定价区间为10.65-12.07 元; 建议询价给予10%折扣， 对应区间为9.59-10.86 元。

　　主要产品由向运动服装倾斜

　　2013 年公司前三季度主营业务收入16.9 亿，净利润2.5 亿。

　　公司运动服装销售占比逐渐增加，由2010 年的47%增加到2013 年H1 的64%，运动服装的毛利率也由2010 年的28.49%上升到2013 年H1 的41.16%，成为公司主要的利润来源。

　　重点布局三、四线城市，抢占高地

　　国际主要集中在一线城市，而国内品牌主要在三、四线城市。由于三四线城市的租金和劳动成本较低，回报率大幅高于一线城市。截止2013 年H1 公司在三、四线城市的终端数目分别为2054 和2125 家，占到总渠道数目的76%，大幅高于竞争对手。

　　募投方向：募集资金用于增开60 家战略店、扩建鞋生产基地、建设设计研发中心和完善信息化建设。

　　风险提示：行业整体下滑风险、成本上升风险。

　　证券：贵人鸟建议询价区间6.84-11.40 元

　　贵人鸟——我国三四线城市的运动鞋服领先品牌

　　贵人鸟是植根中国二三四线城市市场运动鞋服品牌企业，也是第一个在A股上市的运动鞋服品牌企业，主要从事贵人鸟品牌运动鞋、运动服装的研发、设计、生产和销售，公司产品分为“专业运动”和“运动休闲”两大系列，并重点侧重运动休闲。

　　中国运动服饰行业初见暖意

　　国内运动服饰行业在2011年前发展速度较快，自2011开始出现库存等问题，等行业领先企业在2011年开始清理库存，并逐步调整粗放式发展的经营模式，目前行业调整已初见成效：安踏2014年春夏订货会增速已经由负转正，贵人鸟2014年秋季订货会增速也已转为正增长。同时，自去年4季度开始，运动品牌终端折扣已有所提升，部分调整较好的企业已经进入复苏期。

　　紧紧围绕市场需求，公司发展方向明确

　　贵人鸟紧紧围绕市场需求，制定未来发展策略：在市场定位方面，公司立足差异化竞争策略，重点布局国内二、三、四线城市，未来公司计划将向五线及以下城市延伸，不与一线品牌进行正面竞争。在渠道建设方面，公司渠道策略由过去粗放性发展转为精细化管理、提升单店效益。在品牌建设方面，目前贵人鸟仅是单一品牌运营，未来公司有可能并购优质、差异化品牌，向多品牌发展。※本次发行仅限于新股发行，募集资金净额不超过88,220.54 万元本次发行仅限于新股发行，不超过10,000 万股，且不低于5,834 万股，募集资金净额不超过88,220.54 万元。募集资金主要用于全国战略店建设项目、鞋生产基地(惠南)建设项目、设计研发中心建设项目息化建设项目。

　　盈利预测与投资评级

　　我们预计公司2013-2015 年收入增速为-16.8%、0.5%、2%，按摊薄后股本EPS 分别为0.76/0.81/0.85 元。综合考虑行业调整情况和港股可比公司估值情况，可以给予2014 年PE 9-15 倍，建议询价为6.84-11.40 元。

　　风险提示

　　1、运动行业复苏进程缓慢;

　　2、公司外延及单店增长不达预期;

　　3、电商对实体店销售的影响。

　　证券：贵人鸟建议询价区间9.63-10.64 元

　　建议询价区间9.63~10.64 元。我们预计公司2013-2015 年发行后完全摊薄EPS 为0.70 元、0.70 元和0.92 元(根据IPO 发行10000 万股后的总股本计算)，结合香港和国内A 股相关公司估值情况，我们认为给予公司2014年13.75~15.20 倍的市盈率较为合理，对应询价区间9.63~10.64 元。

　　领跑三、四线市场的运动休闲品牌。公司主要从事品牌运动鞋服的研发、设计、生产和销售，2012 年营业收入28.55 亿，位列行业第7 位。2013年中期，公司品牌零售终端数达到5508 家，且主要集中在三、四线城市(县级城市，和乡镇级城市)。公司以向经销商批发销售为主，通过经销商拓展渠道，2012年和2013 年上半年公司批发收入占比分别为99.56%和99.38%。

　　行业已见底回升，中长期预计年均复合增长15%左右。运动鞋服行业在经历了2 年去库存，关闭低效门店后，从2013 年下半年开始已逐步显露出复苏的态势，在香港上市的运动股近期披露的订货会和同店增长均出现转好趋势。从长期看，据瑞银估计，到2020 年知名品牌运动鞋市场规模或达2970亿元，即10 年内年均复合增长率达15.7%。

　　公司拥有四大竞争优势。首先，较之大部分竞争对手，公司渠道更加下沉，集中在三四线城市，市场足够大，且竞争相对小，回报率更高;其次，公司品牌定位于运动休闲，避免了与专业运动品牌的直接竞争;再次，以增强经销商盈利能力为核心目标的经销商管控政策;最后，公司十分注重新媒体营销方面的探索，不断扩大公司品牌的影响。

　　公司本次计划发行新股不超过10000 万股，且不低于5834 万股，募集88220.54 万元，主要用于(1)全国战略店建设项目;(2)鞋生产基地(惠南)建设项目;(3)设计研发中心建设项目;(4)信息化系统建设项目。

　　风险提示

　　宏观经济下滑影响消费者购买需求的风险。经销商模式的风险。2014年一季 度业绩受发行费用影响而下滑的风险。目前报告预测的股本和摊薄后每股收 益皆以公司公告的计划发行股数为依据，可能会存在因公司实际的发行股数 不同而产生差异的风险。（中国鞋网-最权威最专业的鞋业资讯中心。合作媒体：  ）