比富达：匹克业绩改善复苏可期 1.9元买入

　　去年下半年业绩明显改善

　　据匹克最近公布的2013年度业绩报告，营业额较2012年按年下降一成至26.12亿元(人民币，下同)，净利润则按年跌两成至2.44亿元。从全年业绩来看，集团表现不尽人意。但事实是，集团全年业绩逊色主要是受上半年业绩差拖累，下半年业绩已经大幅改善。2013年下半年集团营业收入比上半年增加2.67亿元或22.77%，较2012年下半年按年增加1.5亿元或11.62%;净利润方面，2013年下半年比上半年增加6,450万元或71.74%，比2012年下半年增加7,820万元或17.39%。

　　事实上，截至去年第二季度末，集团已经基本完成历时18个月的去库存目标，库存销售比由上半年的4个月改善至3-4个月。集团下半年同店销售录得单位数增长，主要是因为库存减少之后，折扣优惠减少，毛利率有所提升。另外，匹克在内地的零售网点数目由2012年年底的6,483个缩减至2013年年底的6,012个，管理层表示门店整合已经基本完成，将会继续致力优化分销渠道。库存减少、售价回升、门店数目缩减使单位门店的盈利能力得到显著提升，并为2014年业绩改善提供动力。

　　新订单增速快 派息高

　　匹克去库存能力大幅增强激发了分销商的进货需求，2014年二季度订单总额较2013年同季录得高单位数增长，属2012年一季度以来首次录得正增长，也是几大同业中除了安踏之外唯一录得正增长的公司;集团2014年三季度订单更录得双位数增长(10%-20%)。订单的持续增加、库存减少、售价回升，显示集团今年业绩将会持续改善，复苏趋势明显。

　　另外，匹克在亚洲其他国家、澳大利亚、北美及欧洲销售增长强劲，2013年海外市场的销售额较2012年按年增加37.2%至5.32亿元，占集团销售总额的两成。海外市场的快速增长是集团新的增长动力。

　　匹克决定今年起，派息将不会少于股权持有人应占溢利的50%。2013年中期派息逾5厘，末期预计派息4厘，相当吸引。股价方面，匹克体育(1968)3月13日收市价2.05元(港元，下同)，市账率(P/B)只有0.82倍，有较大安全边际。另外，股价在100天线有明显支持，笔者建议1.90元附近买入，止蚀1.75元，目标价3元。（中国鞋网-最权威最专业的鞋业资讯中心。合作媒体：  ）