探路者:优惠的所得税率使得业绩大幅增长

     【中国鞋网-品牌观察】公司09年实现收入29355.39万元,同比增长38.46%;实现净利润4403.40万元,同比增长72.62%。公司09年业绩大增最主要原因是由于公司所得税率由08年的25%降低到15%。鉴于公司户外产品在国内具有较广阔的市场前景,以及公司10转增10,虽然公司股价市盈率偏高,但仍有较大的上涨动力,我们给予公司“推荐”评级。

　　投资要点:

　　公司09年依靠渠道扩张、毛利率提高和所得税率降低使得公司业绩大幅增长。公司09年实现收入29355.39万元,同比增长38.46%;实现营业利润4629.41万元,同比增长39.50%;实现净利润4403.40万元,同比增长72.62%。公司收入同比增长主要由于公司的渠道数量扩张(09年渠道数量达481家,同比增长近18%);虽然公司费用率略有增加,但是产品平均毛利率同比增加2.37个百分点,使得公司营业利润同比增长超过收入的增长;净利润大幅增长是由于公司09年获得了《高新技术企业证书》,企业09年所得税率为15%(08年所得税率为25%)。

　　国内户外用品市场具有较大的发展空间。欧美国家由于居民对健康生活方式的向往,户外运动具有相当广泛的群众基础。在欧洲户外用品行业01-06年平均增长率高于同期的经济总体增长速度。目前在国内,随着居民收入水平的不断提高,健康的户外休闲方式也越来越得到城市居民的重视,因此户外用品的国内市场具有较大的发展空间。

　　公司在行业中具有较强的竞争优势。据中国行业企业信息发布中心对08年度全国户外品牌调查汇总结果,按销售量计算,“”品牌市场占有率为行业首位,按照销售额计算,“探路者”品牌市场占有率排名行业第二位。公司在行业中较强的竞争优势,为公司未来进一步拓展全国市场奠定了良好的基础。

　　销售渠道扩张保证公司收入增长。公司将继续巩固现有的直营和加盟共存的营销渠道模式,加大对店面的投入和管理。未来几年公司销售渠道将继续保持较高的增长速度。10、11、12年渠道增长速度分别为:23%、30%、31%,如附图表1。

　　公司渠道的增长将继续促进公司收入的增长。

　　公司服装产品价格逐年提高,产品毛利率稳定提高,保证公司业绩增长。随着公司服装类产品由于知名度的扩大,售价逐年上升。由于服装类产品平均售价提高,加之公司不断优化产品结构,使得公司产品毛利率逐年提高,并且在销售增长的情况下依然能够保持稳定。稳定的高毛利率保证了公司的业绩增长。

　　给予公司“推荐”的投资评级。我们预测公司10-12年EPS为0.90、1.09、1.56元,10-12年P/E为51、42、29倍。虽然公司目前市盈率偏高,但该盈利预测是假设公司2010年所得税率没有优惠(恢复到25%),由于公司的户外产品具有一定科技含量,2010年可能将继续得到15%的所得税率。若公司继续得到15%的所得税率,则2010年动态市盈率为44倍。另外公司年报10转增10,股价具有上涨动力。根据这些,我们认为股价具有上涨空间,给予公司“推荐”投资评级。（中国鞋网-最权威最专业的鞋业资讯中心。合作媒体：  ）