贵人鸟：深耕三四线市场 调整仍将持续

   【中国鞋网-品牌观察】定位大众消费，门店集中三四线城市：公司定位大众消费市场，以“运动休闲”作为产品开发重心，在三四线城市具备较强的网络布局优势。截止至13年底，公司共有门店5560家，三四线城市占比超过76%。

　　行业调整步入尾声：运动行业经历3年多调整，目前行业处于底部回升势态，从龙头公司订货会数据来看，根据自身调整时间先后重拾正增长，贵人鸟(11.73, 0.04, 0.34%)的调整略晚于安踏、等，我们预计公司收入调整将持续至14年年底。

　　电商布局谨慎，以清库存为主：晋江品牌对电商布局比较谨慎，线上仍以清库存为主，但也在探索线上线下融合的方法。线下渠道仍然以下沉为主，由于公司面向的是低收入层次群体，进入商场、shoppingmall有一定难度，但会考虑以特卖形式入驻，同时也会在一二线城市的边缘商圈开店。今年门店调整近千家，部分升级部分关店，我们预计总体来看今年公司门店会持平或略减。

　　投资建议：运动行业调整近尾声，这轮补库存行情导致先调整的公司先走出来，但我们认为终端需求仍然受到压制，对于公司这样规模的运动品牌企业，目前的方向仍然是清理库存包袱、调整渠道结构、加强终端零售管理，恢复高增长仍需一定时间。我们预计公司2014年-2016年EPS分别为0.67元/0.7元/0.8元，收入增速分别为-2%、1.9%、7.7%，净利润增速分别为-2.3%、4.3%、13.4%，给予“中性-A”的投资评级，6个月目标价为12.6元，对应15年18倍PE。

　　风险提示：1)需求恢复低于预期，行业调整周期拉长。（中国鞋网-最权威最专业的鞋业资讯中心。合作媒体： ）