森马：投资价值显现， 维持“买入”

　　未来服饰产业将进入 2 级分化：大众服饰将形成高性价比的服装寡头，小众服饰将形成许多个奢侈品牌与个性品牌。目前休闲服、童装领域数以千计的小型厂商或将逐步退出市场，高性价比的、垄断型的供应链，将帮助森马休闲与巴拉童装将成为各自领域的龙头品牌。

　　的优势在于： 深耕三四线市场， 避开与优衣库、 ZARA 在一线城市的下面碰撞; 低倍率打造平价产品， 从而不惧怕电商品牌的廉价冲击。 相反，借助于互联网的优势， 公司电商销售快速增长， 预期 14 年休闲与童装销售额有望各达 5 亿， 同时， 公司还推出 “哥来买” 互联网极致单品品牌。

　　公司三年以来高度塑造产品力，正契合了当下消费者的痛点需求;同时大力整合供应商，形成了采购优势，因此借助高性价比的产品， 公司不断攻城拔寨， 森马休闲服依靠内生增长， 收入稳步复苏， 15H1 订货会增速达10%，巴拉童装仍快速扩张，店铺数量接近 4000 个， 15H1 订货会增速达 20%+.

　　短期看：公司具备高送转股票的若干特点：

　　从财务指标看， 14Q3 季时，每股公积金就达 6. 7 元，每股未分配利润 3. 7元; 11 年上市至今，从未送转股票;流通盘 0. 7 亿股，占总股本约 10%，比例很小， 导致二级市场流动性不足;同时， 15 年 4 月前后大股东限售期结束。 从各项指标推断， 公司可能会有高送转的意图 .

　　估值建议： 投资价值显现， 维持“买入”。

　　自 12 月以来， 公司基本面良好运营， 但股价回调较多 ， 因此， 我们认为公司的投资机会已然非常明显。 我们坚定看好公司未来的发展。 公司是服装板块的蓝筹，板块轮动从深蓝向浅蓝过渡时，森马是服装板块中最受益的。预期 15 年 EPS 达 2.15 元， PE 为 16 倍。在牛市氛围下，公司 PE 中枢随之提升，到达 25 倍是可以期待的，那么对应的将有 40%的股价上涨空间。维持“买入”评级。（中国鞋网-最权威最专业的鞋业资讯中心。合作媒体： ）