Zara母公司Inditex全球线上扩张大计未得人心 股价连跌7日

　　Inditex SA印地纺集团主席兼首席执行Pablo Isla昨天出席米兰Corso Vittorio Emanuele的Zara全球旗舰店重开仪式时，表示目前在西班牙、法国、意大利、英国、美国、墨西哥和中国等25个Zara市场采用的集成库存管理系统将于两年内延伸至所有设有实体业务的国家和地区，利用RFID(射频识别技术)让门店存货能够履行网上订单。

　　该集团拥有Bershka、Pull&Bear、Oysho和Zara Home在内的八个品牌，目前合共7,448间门店牌覆盖了96个市场，当中49个已开展在线业务，这些市场2017年的电子商务有41%的增长。

　　全球线上扩张大计并未能提振投资者信心，由于一周内连续被两家大行下调目标价，Inditex SA(ITX.MC)连跌七个交易日，5日周三早盘低见24.91欧元，迫近23欧元的12个月低位，自8月27日以来更已累计下挫13.5%，单单上周便录得9.6%的累计跌幅，是过去七年表现最差的一周。

　　Credit Suisse Group AG瑞信最近的研究报告特别针对Zara的电商业务。分析师Simon Irwin认为实体门店的较佳体验仍然是Zara的“宝藏”，而线上业务却未能发挥该全球快时尚鼻祖的最大优势，在向网购转型的过程中更曝露了产品质量和在线服务等方方面面的不少问题。

　　他指出在Trustpilot和Sitejabber等在线业务评价平台上，Zara获得的评价不但糟糕，更不断恶化。根据无时尚中文网观察，Zara在Trustpilot网站获得的909条评价只有一星的综合评分(最高为五星)，大部分评价批评Zara的客户服务、退货/退款服务和产品质量。Sitejabber的综合评分虽有2.5星，但用户反映的问题与Trustpilot大致相同，很多不少评论都用上“糟透”、“不会再光顾”等字眼。

　　2017财年线上销售占Inditex SA印地纺集团一成收入，甚至不及主要竞争对手Hennes&Mauritz AB(HMb.ST)接近12%的占比。在7月的年度股东大会上，Pablo Isla再次强调线下线上整合的模式是Inditex SA印地纺集团持续增长的“战略基石”，过去五年该模式为集团收入和同店销售创造59%和36%的增长。

　　西班牙银行Banco de Sabadell SA分析师Nicolas Fernandez认为Pablo Isla周二宣布的最新决策有积极效果，“意味着集团针对其他在线平台的竞争迈出了清晰的一步。”

　　Simon Irwin则指出虽然电商业务已成为增长主要推动力，也有助抵抗ASOS PLC(ASC.L)和 PLC(BOO.L)等纯时尚电商的竞争，但对利润率不利，他相信本财年该集团的在线销售占比将维持在10%的水平，而EBIT利润率则会连续第六年录得跌幅。

　　瑞信的Simon Irwin把Inditex SA(ITX.MC)的目标价从25欧元稍降至24欧元，维持“跑输大市”的评级。上周三Morgan Stanley摩根士丹利更将目标价大幅调降几乎两成，从26欧元下调到21欧元，为市场最低目标价，且首次对该股给出“低于平均水平(underweight)”的评级。

　　该行分析师Geoff Ruddell和Amy Curry在长达37页的研究报告中，指出“印地纺仍然是世界一流零售商，但过去几年的投资仍未能在综合预期或市盈率中反映。”2017年该集团的资本开支约18亿欧元，过去五年总开支逾77亿欧元，其中20%、即15亿欧元用于科技和物流升级。

　　他们肯定了Inditex SA印地纺集团2001年上市以来全球扩张的长期精彩表现，但指出随着业务成熟财务表现开始变得“普通”，新增面积对销售增长的贡献将会减弱，电商投资使利润率持续倒退，盈利能力对汇率浮动越来越敏感，分析师称表示“已经不能再忽视该公司所面对日益增加的压力”。

　　根据摩根士丹利，Inditex SA印地纺集团的市盈率达22.9x，远高于Hennes&Mauritz AB的15.7x和Primark母公司Associated British Foods PLC(ABF.L)的16.3x。

　　在FactSet跟踪的32个评级中，21名分析师给予Inditex SA(ITX.MC)“买入”或“高于平均”的评级，另外六个评级为“持有”，建议“出售”或认为“低于平均”的评级有五个，目标价均值为30欧元。而彭博统计的平均目标价从今年初的35欧元下降至8月的31.1欧元。Inditex SA(ITX.MC)周三收报25.13美元，全日跌幅收窄至0.48%。

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