沪胶7月合约回归何方？

　沪胶ru407即将进入交割月，期价则位于16000元/吨以上，对国内天胶现货大幅升水，而多空双方却依然持有9万余手重仓对峙，引发近日期价的大幅震荡：该合约21日尾市大幅重挫至跌停，22日尾市则 由跌停板处大幅急速拉升，当日波幅拓展至765元；昨天，ru407、ru408双双封于涨停。ru407后市如何演绎？最终向何方回归？这些问题引起市场高度关注，笔者在此作一浅析。 　　内外交叉升贴水 　　目前ru407期价已越过16000元整数位关口，与源于国际国内胶市的沪胶仓单注册成本相比较，依然存在相互交叉的升贴水关系。 　　目前琼滇产区胶市现货胶价基本在13600至13900元/吨区域波动，加上沪琼、沪滇产销区之间的210元/吨、280元/吨的升贴水，及市内短途运输费50元/吨、入库费15元/吨、实物交割费4元/吨，则源于琼滇产区胶市现货胶价的仓单注册成本分别为13949元/吨、14179元/吨。因此，ru407期价对来自琼滇产区的仓单成本升水幅度达到2000元/吨左右。 　　同时，沪胶又以进口3号烟片胶作为替代交易品种，一般贸易的3号烟片胶同样可以参与沪胶实物替代交割。目前泰、印尼、马等产胶国3号烟片胶现货胶价为136至138美分/公斤，完税进口成本则为16606至16838元/吨，加上市内短途运输费50元/吨、入库费15元/吨、实物交割费4元/吨，则进口3号烟片胶仓单注册成本将更高，因此ru407期价对来自东南亚产区的仓单成本呈现一定幅度的贴水。 　　交割不失为一种履约方式 　　目前，沪胶多空双方主力的分歧，源于沪胶期价的回归方向：即究竟是向国内现货胶价回归？还是向进口胶价靠拢？受买琼滇产区胶市现货胶源，转抛沪胶跨市套利作用，ru407可能回归琼滇产区胶市现货胶价；而另一方面，在国产胶现货供应规模显著小于进口胶之际，ru407同样可能回归进口胶进口成本。同时，沪胶作为期货市场交易品种，其主力资金除期现套利套保性质外，还有大量投资、投机资金。目前沪胶总持仓量规模超过20万手，按照加权平均价13500元/吨计算，则沪胶沉淀的满仓操作资金即超过7亿元，因此沪胶走势还较明显地受到主力资金的牵引。 　　ru407较大规模的实物交割，反映沪胶期现套利资金承接和抛售实盘意愿较强。目前，ru407离交割期仅数个交易日，目前该合约持仓量依然达到9万余手，而并未有显著缩减，说明该合约场内沉淀资金性质以多空双方承接和抛售实盘为主，而以投机资金为辅，且部分投机资金无意平仓撤离。其中，多头投机资金准备货款，空头投机资金准备现货，而逐渐转变为承接和抛售实盘的对峙。 　　ru407较大规模的实物交割，显示多方谋取虚盘盈利、空方减少虚盘亏损的实质。由ru407走势显示，该合约期价走势呈现大涨小跌强势格局，且始终维持对产区胶市现货胶价较大升水幅度，多方主力虽然面对实盘压制而积极追捧该合约期价，其目的自然是迫使空头投机资金主动止损斩仓、认赔出局，以谋取虚盘盈利。而面对不断上涨期价，空头资金虽然处于亏损状态，但无意大量回补，代之以组织较多现货，并将其注册成标准仓单，以实物交割代替平仓退场，其目的则是减少虚盘平仓亏损。双方均无意大量平仓，由此而导致双方资金性质由投机资金向实物交割资金转换，ru407持仓量依然居高不下，由此也预示着，ru407最终实物交割量将可能较大。 　　目前国内琼滇产区虽然进入割胶旺季，沪胶库存压力沉重，但现货胶源却难以压制国际国内胶市需求旺盛。沪胶期价既代表3号进口胶进口成本的发展方向，又代表着国产5号标准胶胶价的发展方向，因此ru407后市依然存在回归进口胶进口成本的可能性。实物交割取代平仓退场，也不失为期货交易的一种履约方式。而经过大规模实物交割考验的沪胶期货，未来运行将渐趋稳健和健康。