中国动向持有评级 目标价1.35港元

     【中国鞋网-鞋企股市】中国动向(3818，持有)：半年业绩略低于预期，新目标价1.35 港元，持有评级。

　　公司期内业绩略低于预期，其中收入同比降低32.4%至5.63 亿元，经营利润降39.0%至3206.9 万元，净利润则同比降5.4%至9186.6 万元，每股盈利1.67 分人民币，连同特别股息中期派息每股1.18 分，派息率维持于70.7%。我们认为中长期品牌自营店建设前景较佳，但盈利体现需时;同时公司目前资产负债情况较佳，13 年中期零负债，现金及等价物达46.6 亿元人民币，而目前净资产估值水平仅为0.8 倍水平，国内体育同行当前平均水平为1.7 倍，折价幅度较大，故我们根据0.8 倍PB 给公司估值，得出13 年目标价1.35 港元，有10.9% 的提升幅度，建议持有。

　　期内净利同比减5.4%至9186.6 万人民币

　　公司期内业绩略低于预期，其中收入同比降低32.4%至5.63 亿元，经营利润降39.0%至3206.9 万元，净利润则同比降5.4%至9186.6 万元，每股盈利1.67 分人民币，连同特别股息中期派息每股1.18 分，派息率维持于70.7%。期内公司各品牌于海内外地区销售同比皆录得下滑，其中中国销售同比降36.2%，占比进一步下滑至69.6%，鞋服产品按价量分，期内同比分别录得31.6%及43.1%下滑;日本地区销售亦受日元贬值及上半年退货影响而录得21.6%下滑。

　　加速零售转型，新增长点可期

　　公司期内净关店611 间，基本为分销商经营的三四线地区盈利性较差门店，至6月底公司于国内拥有1,398 间门店网络。由于公司52%的门店由资金规模较小的分销商经营，预计公司持续的渠道改革将会进一步终止与部分该级别经营业绩不佳的分销商合作，而调整为与资金实力较佳的经销商合作开店(包括大部分新品比例较多的A 级门店)，从而能推动内生性的同店增长。期内，公司零售业务收入已达5000 万元人民币，同比增幅85.2%，在KAPPA 中国区销售占比已提升至13.1%，而自营店数量在6 月底仅为97 间，销售态势良好，预计在公司持续转型中，零售业务进展情况符合预期，结合公司在中国长期经营品牌的历史记录，料该业务将成为集团新的增长点。

　　新目标价1.35 港元，持有评级我们认为中长期品牌自营店建设前景较佳，但盈利体现需时;同时公司目前资产负债情况较佳，13 年中期零负债，现金及等价物达46.6 亿元人民币，而目前净资产估值水平仅为0.8 倍水平，国内体育同行当前平均水平为1.7 倍，折价幅度较大，故我们根据0.8 倍PB 给公司估值，得出13 年目标价1.35 港元，有10.9% 的提升幅度，建议持有。（中国鞋网-最权威最专业的鞋业资讯中心，合作媒体： ）