贵人鸟:扎根三四线市场 建议询价8.8-11.1元

　　公司上市前股权集中,实际控制人为林天福,间接持有公司92.26%的股份。

　　运动鞋服行业集中度高,品牌同质化程度严重,经过两年调整行业已经触底缓慢复苏。行业前十大品牌占比73.5%,贵人鸟行业排名5-10位,突出运动休闲特色。在一线城市,、为代表的国际品牌为主流品牌;在二三四线城市晋江系品牌因其性价比高,较有优势,行业龙头包括、等。行业经过两年调整,库存水平有所下降,预计未来将保持平稳增长。

　　公司90%以上销售收入由经销商贡献,22位经销商实际控制人在43个区域内销售,前五大客户占比55.27%,其中第一大客户占比22.53%。客户过于集中存在风险。公司目标市场为二三四线城市,零售终端覆盖面广,渠道下沉明显。截止2013年中期,公司拥有5508家零售终端,其中三、四线城市零售终端占比76%。按照渠道类型来分,直营店铺有4家,其余均为加盟店。

　　本次拟发行5834万股至1亿股,拟募集资金8.8亿元,用于全国战略店建设、惠南鞋生产基地建设、研发中心息化建设等项目。本次发行不设老股转让。公司将投资5.5亿元拟建设60家核心战略店;另外将投资1.9亿元建设惠南鞋生产基地。我们预计目前市场环境下,并不需要大规模开店。

　　公司作为中等规模的运动鞋服品牌公司,净利率水平与同行比存在过高风险,如果盈利预测能达到的情况下,建议询价8.8-11.1元。我们预计公司13-15年收入复合增速为5%,净利润复合增速为8%;13-15年按摊薄后股本EPS分别为0.70/0.74/0.81元,对应市值为55-67.5亿元。考虑到行业调整已趋于尾声,可以给予2014年PE12-15倍,建议询价为8.8-11.1元。

　　风险:运动鞋服行业仍处于调整期,存在关店风险;公司经销商大客户占比过于集中;应收账款占比较高;2014Q1业绩可能受发行费影响出现同比下滑。（中国鞋网-最权威最专业的鞋业资讯中心。合作媒体： ）