奥康国际:拐点临近 直营+大店双轮驱动

　　行业需求端低迷，供应端份额正逐步向龙头企业集中

　　13年全年，直营店同店增长从增长0-5%到下滑10%以上，表明终端销售低迷，预计14年上半年行业下跌企稳，下半年需求稳中有升。

　　制鞋厂不断减少，温州鞋企自几年8000余家减少至现在的2000多家。中小企业不断退出市场，行业龙头正在不断抢占市场份额。分析师认为，奥康将充分受益行业集中度提升的过程，市场份额正不断壮大。

　　14H1将收购最后一批加盟店，14Q3季进入业绩转折期

　　直营化进程自12Q4季开始，12年收购360多家，预计13年收购550-600家，预计14H1是最后一批100-200家。

　　预计13年收购带来退货1.5~1.6亿，减少利润0.5~0.6亿。预计14H1收购带来退货1~1.5亿，减少利润0.4~0.5亿。

　　自14Q3季起，无收购带来的退货困扰，直营收入占比预期超过50%。

　　大店策略成效明显，部分店同店增长100%，成为同行的独特优势

　　大店重新装修后增速明显：14年1月，温州几个大店的同店增长超过100%，13年开设的90余家大店整体表现很不错。

　　成功原因：在已经盈利的店铺基础上进行改装;多品牌同时入驻;装修标准显著提升;陈列风格和导购服务提升(引入航空礼仪培训).

　　未来目标：预计14年底新增100-200家，目标是15年底时开设350家，其中50家销售额要超过1000万，其余超过500万。

　　大店成为超越同行的利器：其它品牌不具备开设大店的品牌、资金

　　盈利预测及估值

　　分析师看好公司中长期发展，预计14H1是业绩低点，自Q3季起业绩进入反转期。预计14年EPS为1.06元，当前估值13.8倍，维持“增持”评级。（中国鞋网-最权威最专业的鞋业资讯中心。合作媒体： ）