国浩资本：安踏体育业绩表现 可买入

     【中国鞋网-鞋企股市】2013年纯利按年跌3.2%至13.14亿元人民币，优于巿场预期。评论: 2013年，营业额按年跌4.5%至72亿元人民币。每股纯利按年跌3.2%至0.52元人民币。全年派息0.48元，派息比率约74%，派息慷慨侧面反映公司业务创造现金能力高及负债低的特点。

　　除了丰厚派息，本行对公司竞争力的改善印象深刻。公司于2012年收购了造鞋设施，这项决策于2013年得到回报。首先，自营产能的增加改善了供应弹性，故此管理层能因应分销商的要求快速补充畅销货品。故此，全年营业额的回落速度较2013年预售会订单回落幅度低。另外，毛利率亦因自营产能增加而有所提升，全年毛利率上升3.7个百份点至41.7%。经营开支上抵消了生产力改善的部份成果。销售成本增加15%，令经营利润率仅上升1.0个百份点至21.5%，较毛利率扩张幅度低。考虑到国内经营环璄的通胀压力，本行认为这升幅可以接受。

　　如前文所述，体育服装行业2010年至2013饱受供应过剩的冲击。安踏虽然同样受供应过剩影响，然而公司却能在逆势之中争夺本地同业的巿场份额。安踏在本地运动服装的巿场份额由2010年的22%增加至2013年上半年的28%。本行相信安踏巿场份额的增加是由于管理层在库存及信用政策方面处理得宜。

　　安踏2013年的库存周转日及应收账周转日分别为50日及35日，远低于同业平均水平。安踏严格控制应收账额度，有效控制分销商的的库存水平。管理层的稳健作风最终减轻了分销商在行业供应过剩时的压力。换言之，安踏的分销商受到库存减值的影响也较少，在财政方面较同业更具弹性去迎接行业回暖的格局。当行业回暖势头渐趋明朗，本行相信安踏在这个趋势中续领群雄。

　　展望将来， 2014年第1至第3季的订货金额增长达高单位数，本行预料营业额增长将会加快。本行公司2014年的营业额分别增长达12%(分析员普遍预计11%)。考虑到产品组改善，毛利率于2014年均会扩张大约1.3个百份点，预计公司2014年每股盈利按年升17%。基于现时的巿场数据，安踏现价相当于撇除现金巿盈率13.0倍，较历史平均水平折让10%。本行建议投资者买入安踏，3个月目标价为13.5元，相当于历史平均撇除现金巿盈率14.4倍。本行目标价有上调风险。现时巿场共识目标价为12.69元，相比之下，本行去年10月8日建议买入安踏时，巿场共识目标价仅为9.26元。（中国鞋网-最权威最专业的鞋业资讯中心。合作媒体： ）