交银国际：达芙妮业绩疲弱 维持沽出评级

     【中国鞋网-鞋企股市】达芙妮国际(210.HK)业绩疲弱;前景仍未明朗达芙妮FY13 纯利下跌66%，符合我们预期，但较市场预期远低39%。下半年纯利跌幅由上半年的36%扩大至96%，主要受到销售去杠杆化加剧、库存拨备以及门店关闭的减值亏损等令利润率受到严重影响。公司表现未见改善 (2014 年首季的同店销售持续恶化，录得低双位数字跌幅)，加上固定开支基础持续高企，且面对去库存化风险，我们相信达芙妮的盈利前景备受挑战。

      虽然大部份其他上市同业均面对疲弱趋势，但由于公司的市场定位为中低端 (我们认为最易受到网上竞争的影响)，我们认为达芙妮的压力较高。虽然我们预期FY14 的纯利反弹25%，主要由于估计FY14 的库存注销及减值亏损较低。若扣除此两项因素，我们预期经调整后的纯利于FY14 再下跌18%，其中收入 (同店销售及门店分别下跌3%)及利润率 (折扣活动增加及负面的销售结构导致平均售价下降)持续承压。我们FY14/15 的纯利预测目前较市场预期低27%/36%，我们相信市场尚未计入全部负面因素。维持“沽出”评级及2.9 港元的目标价 (相当于10.8 倍的FY14 市盈率，较零售同业折让10%)。（中国鞋网-最权威最专业的鞋业资讯中心。合作媒体：）