第一上海：重申李宁持有评级 调整目标价
期内亏损同比减80%至3.92 亿人民币
公司期内实现营业58.24 亿元，同比减少12.8%，毛利同比小幅增加3%至2.59 亿元。净利润还是亏损，但是亏损收窄80%至3.92 亿元，年末不派股息。综合毛利率和净利润率同比分别增加6.8 和22.9 个百分点至44.5%和-6.7%。运营现金流得到改善，2012 年净支出9.32 亿元，去年几乎达到收支平衡(净流出-1300 万元)。期内净关闭519 家至5915 家门店，收入的减少主要由于向经销商渠道减少了批发销售，清理存货和优化店铺。综合毛利率的提升源于毛利率较高的自营店和新品销售占比提高，加上部分呆账的拨回。期内经销开支同比增加了6.8 个百分点至45.9%，主要为了提升品牌竞争力，增加了对包括CBA 等多项篮球项目赞助和签约NBA 球星韦德，另外运输及物流开支受到供应链整合有所增加，自营零售门店的增加对开支也有一定压力。
渠道清理和优化，提高经销商盈利水平
公司通过加大对陈旧库存的折扣力度，加速对渠道库存的清理，使得库存新产品占比回升至2011 年水平。陈旧库存周转从5 个月降至4 个月，占总库存同比下降30%至51%。渠道的清理使得较高毛利的新产品能够更多进入渠道，并且减少旧货折扣，使得经销商盈利能力提高。
发展直营零售业务，增加新品推出
未来将以直营零售为导向的商业模式着重发展，意在加强和终端客户的交流及体验和对渠道控制。我们认为加强直营门店有助公司更好的管理库存水平及整体供应链的反应速度，同时加强新产品的投放力度进而提升单店的销售能力及利润率水平。目前公司直营零售店占比从2012 年的21%增长到35%。公司推出的新品售罄率不断提高，去年Q4 售罄率已达到39%，5 个月后则达到65%。2013 年下半年
新品销售增长同比上升5%
优化业务规模，注重核心5 大产品公司坚决娃差异化和非核心产品以及剔除盈利差的渠道和市场，未来将注重于核心5 大运动类产品：篮球，跑步，羽毛球，训练和运动生活。通过加大创新研发的投入，使产品避免同质化，以创新赢得消费者：例如最新的超轻的十代跑鞋，由韩国设计中心设计，加入韩国时尚元素的运动类服饰，由球星韦德一起设计的高端篮球鞋。通过赞助各大体育赛事和签约球星，例如赞助CBA，羽毛球赛事，举办李宁10K 路跑联赛，签约NBA 球星韦德等，增加了品牌的知名度和竞争力。其次，公司对产品进行更加清晰的定价，从高端，核心和基础，分别吸引对应的消费群体。
调整目标价至4.8 港元，持有评级
我们认为公司优势来源于其品牌价值，产品研发创新和直营零售扩张是转型的关键步骤。由于直营店增长和培养需要时间，而批发销售未见起色，使短期内有一定压力，所以我们调整了公司12 个月目标价至4.8 港元，相当2016 年12 倍PE，于昨日收盘价持平，重申持有评级。（中国鞋网-最权威最专业的鞋业资讯中心。合作媒体：）
