探路者：经营良好 维持“买入”评级

   【中国鞋网-鞋企股市】收入增速逐季提升，全年业绩增长确定。公司预计 2014 全年收入不低于18 亿元，同增 25%、净利润不低于 3.15 亿，同增 26.5%，此经营指标中收入增速超过目前市场一致预期。其中，探路者(行情 股吧 买卖点)主品牌收入预期增长约20%至17.27 亿，新品牌(阿肯诺和Discovery)预计收入合计超8000万;线上渠道收入增速超100%，线下渠道收入增速8%。截至 4 月底，公司2013 秋冬货品售罄率70%，预计5 月底售罄率将达75%;线下终端零售增长13%(可比同店销售基本持平)、2014 春夏期货产品执行率77%(较 2013 年同期高 5 个PCTs)。按目前运营情况预判，我们认为公司实现经营指标概率较大。同时考虑到线上渠道的销售周期，我们进一步认为公司收入增速有望实现逐季提升。

　　绿野平台各项推进有条不紊。公司 2014 年 1 月控股了户外旅行综合类社区“绿野”，后者于4 月18 日推出了“绿野旅行”(精选 150 家供应商的 300 多条路线)。截至前四月，绿野平台总计出行约 20 万人，此数量相当于 2013 年全年出行人数的40%。优化路线产品的同时，绿野平台后期将在流量获取上加大力度，包括目前已推出的“送单天户外保险(行情 专区)”、以及后续托管领队微信服务号进行二次分发等举措。另外，两平台内部架构的打通及完善将继续，预期 8月之前完成包括支付和评价在内的闭环系统。

　　绿野平台具备差异化属性。绿野一直都是户外领域中具有一定影响力社区平台。通过差异化的特色，绿野获取流量方式更多，比如其接近5000 人的领队资源，都可以成为其分发信息、获取流量的价值点。同时因其平台的社区属性，其保留流量的成本也将更低。在消费者每年 “1+X(一次长线、多次短线) ”出行模式中，绿野目前通过 X 端的短途旅游充分粘合客户的社交需求，使其拓展一年一次的长线户外出行需求成为可能。

　　依托绿野入口构建户外生态圈。公司的整体战略是“构筑户外生态圈”，即更贴近地服务户外消费者的各项需求，绿野的角色相当于整个战略的流量入口。其意义不仅在于自身户外出行服务业务所贡献的交易额和佣金，还将支撑未来垂直商品电商平台的构建、以及对于探路者多品牌业务的流量支持。而当多品牌、绿野平台、垂直电商三块业务都成型时，彼此之间的系统互动及资源共享将发挥更大的协同效应，包括线上线下 O2O 运营、互联/移动互联/可穿戴设备入口资源获取、C2B 定制化服务、大数据背景下的 CRM 管理及精准营销等。

　　风险因素。1. 新战略的推行进度与效果仍存不确定性;2. 绿野的推广需较大费用支出;3. 期货订单执行存在不确定性;4、董事长6 月5 日解禁。

　　盈利预测、估值及投资评级。公司是户外服饰的绝对龙头，服饰业务增长确定性高，成为目前市值的安全边际支撑。“户外生态圈”战略路径清晰并持续推进，此过程中其拥有的平台和入口价值将有提升。维持 2014/15/16年 EPS 0.76/1.05/1.30 元的预测，现价14.43 元，对应市值61.3 亿元。

　　维持“买入”评级，目标价 25 元。（中国鞋网-最权威最专业的鞋业资讯中心。合作媒体： ）