皮鞋主业复苏趋势明确 奥康国际或翻身

     【中国鞋网-鞋企股市】皮鞋主业复苏趋势明确，原有业务未来增长稳定。1)收入占比62%的直营业务上半年收入增长18.42%，其中单店店效低双位数增长，主要受益于类直营和奥康国际馆大店经营模式的成功，预计未来奥康国际馆年均开店200 家左右。2)经销业务上半年虽持平，但终端库存压力改善，公司收回部分经销商库存，受此影响公司应收账款下降明显，冲回部分资产减值准备，未来随着国内经济包括消费的逐步改善，预计应收账款仍有改善空间。3)员工持股计划于2014 年12 月12 日完成购买，充分调动了员工的工作积极性。

　　代理斯凯奇品牌将成为公司未来新的利润增长点。1)斯凯奇本身处在高速增长期，已是美国第二大运动鞋品牌，收入和净利润13 年起年均复合增长分别为23.46%和272.83%，股价从13年初18.19 美元，上涨至目前136.95 美元，其中国公司近年渠道数量和收入也是几乎每年翻番。2)斯凯奇在国内一二线城市销售情况良好，上半年同店增长64%，单店单月销售额在30-40 万以上，平均折扣98 折，直营店净利润率在15-20%。3)产品功能性强，且价格处在国内品牌和国际一线品牌之间，性价比高。4)渠道空间大，5 年1000 家专卖店的计划有望提前完成。5)运动鞋服行业近期呈现出强劲复苏态势，给公司代理斯凯奇品牌提供了非常良好的外部环境，上一轮全民运功风潮兴起推动百丽主业以外的快速增长，我们预计这一轮很有可能是奥康!

　　拥有的兰亭集势25.66%股权是被市场忽视的金矿。我们预计两家公司未来将从三方面推进合作，1)把国际品牌，尤其是欧洲品牌通过跨境进口电商引入国内。2)把整个皮革鞋行业做成一个产业互联网公司，3)O2O 是鞋服零售行业未来发展的必然趋势，两家公司未来将在O2O 加强合作，一旦成功，将极大地提升各自的市场地位和盈利能力。

　　财务预测与投资建议

　　我们预计公司 2015-2017 年每股收益分别为0.95、1.24、1.77 元(2016 年和2017 年原预测为1.06、1.24 元)，参考可比公司平均估值，给予公司2016 年24 倍PE，目标价29.76 元，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　斯凯奇发展速度低于预期的风险。国际馆推进速度低于预期的风险。（中国鞋网-最权威最专业的鞋业资讯中心）