产量恢复与库存低位主导天然橡胶高位运行

   ——天然橡胶期货2005年回顾与2006年展望

   第一部分 2005年走势回顾

   1、年初市场低迷2004年全球气候良好，天然橡胶大丰收。上海期货交易所天然橡胶期货由于过度投机而堆积了逾20万吨的期货库存。交割完毕后由于多数橡胶生产日期较早而必须流出期货市场，给国内现货市场带来了巨大压力，并间接影响到国内天然橡胶进口数量。国内外市场自2004年下半年一路弱势回调并延续到2005年。 同时，各类机构继续看好2005年世界天然橡胶产量。IRSG2004年末预测，在持续高价刺激下产量将达900万吨，而消费为874万吨，市场将在2004年全球供过于求15.7万吨基础上再次供过于求26万吨。泰国泰华农民银行研究中心2005年初也指出，历史高价使橡胶产量趋向增长，产量将达882万吨，需求量为760万吨，供过于求122万吨。国内外市场人士对2005年度橡胶后市变得谨慎，在2004年末海啸袭击东南亚从而影响产区2005年新胶产量的背景下胶价依旧低迷。马来西亚政府甚至提议泰国、印度尼西亚政府一起干预市场，以防止价格进一步下滑而使胶农利益受损。


    2、年中行情由于气候恶化，价格连创新高。由于厄尔尼诺气候影响，入春以来，我国和东南亚主产国持续罕见干旱，新胶供应受到严重影响。世界经济发展良好，需求并未减少，同时原油价格高企使价格高出天然橡胶1500—2000元的合成橡胶替代效应进一步显现。天然橡胶供需形势大为改观，前期库存大为消耗，橡胶价格也稳步上扬。3月份末，国产5号标胶的平均价格约为13149元/吨，较年初上涨5.7%。

    年初的干旱持续到7月雨季来临才得到缓解。库存大为消耗后，干旱导致的新胶供应恢复缓慢使得泰国供应商为了履行与国外轮胎厂商长期合约，不得不高价争抢原料，推动原料价格节节攀升。6月末泰国产区RSS3胶价达到1515美元/吨，较月初上涨了8.2%；印尼SIR20标胶6月末达到1325美元/吨，较月初上涨了8.1%。10月份，灾害性天气继续降临。海南产区遭受31年以来最大的台风灾害。而在泰国，占其产量90%的南部区域穆斯林暴力袭击事件频发，造成700多人死亡，上千人受伤，并影响到当地农民的正常生产。胶价再度攀升并创下13年新高，期价上涨到18000元/吨之上。农垦现货价格也一度超过17800元/吨，STR20FOB价报至1680美金/吨。历史高价大大超出了消费企业的承受的范围，同时伴随产胶旺季预期和季节性消费淡季效应，加之原油大幅回落，消费商观望情绪增加，消费因此受阻。10月中旬以后胶价开始回落，国内5号标胶现货价格下跌至17000元/吨左右，RSS3跌至1600美元/吨以下。

   3、年终重又创出新高后回调整理进入11月后，美元进一步升值，日元相对美元贬值的幅度和力度大大超出人们的想象，包括橡胶在内的各类日本商品期货价格快速上扬，同时东南亚主产国由于连日暴雨使得新胶生产旺季推迟，国内外价格重又走强，并创出新高。进入年末，美元回档日元走强，伴随东南亚产胶旺季临近，天然橡胶价格进入回调整理。回顾2005年，正是持续恶劣气候的不断影响使得原先各类机构预测供应过剩并未实现，成为市场反转的最重要原因。ISRG2005年末报告指出，2005年全球产量878.3万吨，相当于受恶劣气候的影响，产量产量较原先预计的900万吨减少了22万吨。所以在预计2006年的市场状况时，我们也必须进一步加强对气候的分析与把握。

   第二部分 2006年走势展望

   一、国际市场走势展望

   1、产量将快速增长由于经济稳定成长带来的需求稳定增长与种植面积扩产局限性间存在的矛盾，未来橡胶价格将长期看好。泰国泰华农民银行预测，随着世界经济稳定成长，对天然橡胶需求将在未来四到五年超过1000万吨，而由于天然橡胶生长所需的特殊地理条件决定了其种植面积不断扩大的局限性，如果主产国不采取紧急增加橡胶产量的政策，产量将无法在2012年前达到1000万吨。 数据来源：泰国泰华农民银行研究中心同时在消费增长带动下，天然橡胶价格已连续3年维持高位运行。现实的高价格和对未来需求的长期看好，使各个主产国种植面积一直都在扩大。泰国、印尼、马来西亚、印度、中国、越南在内的国家在扩大国内橡胶种植面积的同时，还到邻国投资种植橡胶。而技术的不断进步也带动了单产的提高。尤其泰国和印尼，由于政府部门大力扶持，其单产水平在气候良好的2004年有了20%的提高。天然橡胶的生长习性决定了从种植到开割有5—8年的生产周期。

   2005年的恶劣气候对单产有较大影响，收获面积则由于前几年来的扩大种植面积而在连年扩大，正因此使得2005年产量在单产下降的情况下总产量依旧有所增长。2006年的收获面积还会得到进一步提高，如果气候良好，可以预计产量将会有强劲增长。 数据来源：FAO

   2、需求稳步提高临近年末，各个研究机构对2006年的世界经济都做出了良好预测。世界银行预计高收入国家经济增长率将达到2.5%左右，美国经济将增长3.5%，欧元区经济将增长1.4%，日本经济将增长1.8%。国际货币基金组织预计世界经济增长速度为4.3%，美国增长预计为3.3%，欧元区经济将增长1.8%左右，日本经济进一步复苏，经济将增长2%左右；亚洲经济充满活力，地区国内生产总值增长速度预计在7%左右。良好的经济增长前景为2006年的世界天然橡胶消费奠定了良好的基础。据ISRG在第41次会议报告显示，2005年中国、印度、巴西及其他亚洲国家呈现继续增长趋向；美国、日本则由于世界经济发展影响，略有增长；2004年消费量下降的德国和法国则有所回升。中国由于GDP继续较高增长速度，消费量增加量近30万吨，约占世界增长总量81万吨的30%。预计2006年以美国、日本、欧盟为代表的发达国家的橡胶消费水平将会有保持平稳。而以中国为代表的新兴国家在2006年经济高速增长带动下，消费将会有一个稳步的提高。 资料来源：IRSG IMF

   消费的另一块增长来自于东南亚天然橡胶主产国橡胶工业化推进带来的需求增长。近年来泰国、印尼、马来西亚等主产国积极推进橡胶工业化，消费量大幅增加，并纷纷出台措施限制天然橡胶原料出口，而以增加了更多附加值后的橡胶制品形式出口。世界最大产胶和出口国泰国，目前国内消费橡胶已占到10%。泰国政府2002年已提出改革橡胶发展体系的十项战略，其中提出将橡胶产业发展成为国家基础工业的理念和梦想，橡胶消费要提高到30%以上。另一个橡胶再生产国马来西亚目前已由橡胶生产和出口大国变为进口国。印度和斯里兰卡近年来也纷纷加强天然橡胶出口限制，不再是天然橡胶出口国。虽然目前基数仍然较小，增长较慢，但前景广阔。

    3、历史低位的库存水平显示了供应的脆弱性，迫切需要增加库存持续干旱带来的新胶供应脱节使库存被大量消耗。截至年末，国内外主要期货交易所显性库存均处于历史低位。而泰国政府当年的储备胶在2001年已经放出，随后几年价格一直在攀升，为保护橡胶价格而成立的三国公司也一直未有机会增加储备。三国公司以前的INRO公司也早在2000年解散之际，将世界各地储备抛售。美国联邦储备局在2002年也已将其储备胶全部抛出。历史低位的天然橡胶库存显示了市场供应的脆弱性。一旦进一步发生供应脱节，天然橡胶供需形势必然恶化，迫切需要增加库存水平。

   如果2006年气候较好，世界产量会因为2005年、2006年收获面积持续扩大和2006年较高单产的恢复而获得较大增长，即产量会在收复2005年因为恶劣气候而减产的数量基础上进一步获得稳定增长。相对于2005年“有失正常水准”的产量而言，将会显现出强劲增长态势。因此我们认为，2006年世界供需形势将会明显供过于求，但由于世界范围的历史性低库存带来的补充各类储备库存、商业库存需求将部分抵消供过于求压力，整体供需将得到平衡，价格具备维持相对高位区间运行的基础。

   二、国内供需分析：

   1、产量将有所减少2005年10月，海南产区遭受31年以来最大的台风灾害。海南农垦总局资料显示，全垦区橡胶三级以上受害率100%，报废率18.8%。开割胶树报废477万株，断主干210万株，半倒树1305万株，断主枝3134万株，导致干胶损失7万吨，未开割胶树报废466万株。由于天然橡胶树生长的周期性，台风造成的损害短期难以恢复，并将影响2006年的新胶产量。

   2、需求依旧旺盛2005年，中国人均GDP达到1400美元。“十一五”期间，人均GDP将向1900美元靠拢。收入水平的提高，将使汽车大量进入家庭。2004年，中国汽车产销出现"井喷"式增长，预计2005年汽车产量达到或接近600万辆，明年还将继续增长。同时，全国汽车保有量和公路运输里程也会有很大幅度的增加。国内轮胎产量1-10月份累计为2.4亿条，同比增长28.4%，预计2005年全国轮胎产量将达到2.9亿条以上。2004年全国生产轮胎2.39亿条，今年增长率达21.33%，超过了2004年的18.7%。

   3、 进口数量将进一步增长我国天然橡胶消费主要由国产胶、进口胶，进口胶又分为一般贸易进口、加工贸易进口、复合胶形式进口、边境贸易进口以及走私进口。而各类进口形式的具体税费相差悬殊，导致了我国年度进口数据统计的复杂性。总体上国内需求将保持旺盛，而由于国内减产，进口将进一步增长，对外依赖度进一步加大。

   第三部分 必须引起注意的问题：

   1、 气候变化带来的不确定性世界气象组织2005年12月表示，一个较弱的厄尔尼诺现象和人类排放的温室气体将使2005年是有记录以来第二个最热的年份，干旱、洪水、飓风等极端气候状况比以往更为严重。全球范围内，一些地区的干旱期比以前更长；而在另外很多地区，洪涝灾害带来了巨大的生命和财产损失。同时，2004年12月26日发生的印尼海啸，使海洋深处冷水迁到海面，使水面降温，冷水吸收较多的二氧化碳，从而使地球降温近。也正是海啸带来的降温使2005年的全球温度并未成为历史最高年份，而处于第二热年份。有分析指出，印尼海啸将使地球降温近20年。20世纪80年代以来的气温整体上升与人类活动使二氧化碳排放量增加有关，同时这一时期也没有发生巨大的海震。2005年的情况和1998年完全类似。1997—1998年20世纪最强烈的厄尔尼诺事件之后，出现了有气象记录以来最热的1998年。这以后，发生了连续两年的强拉尼娜事件，导致1999—2001年的低温年。直到2002年的厄尔尼诺事件，才有出现了第二最热年2002年，第三最热年2003年和第四最热年2004年。2004—2005年的弱厄尔尼诺事件导致2005年的第二最热年。与此同时，2005年12月伊始，强冷空气活动造成了中国50年来的最低温度记录。全球暴雪冻雨频繁，灾害不断。2006—2007年世界可能进入拉尼娜年和低温年，这也就意味着厄尔尼诺现象将逐渐收敛，世界气候将相对缓和，从而有利于天然橡胶生产。


   2、我国在主产国主导下的国际市场上采购形势被动世界天然橡胶主要产地为泰国、印度尼西亚、马来西亚，三国产量占世界总产的69%左右。近年来，泰国、印尼、马亚西亚等东南亚主要产胶国积极推进工业化，橡胶消费量大幅增加，同时纷纷出台措施，限制天然橡胶出口。随着我国成为天然橡胶第一大消费国，主要产胶国联盟力图把我国排斥在外，实际上是想剥夺我国对国际橡胶生产、价格、市场等规则的参与权，这对中国轮胎及胶鞋等主要用胶产业的发展极为不利，在国际市场发生重大变化时，将有可能严重威胁到我国的经济和国防安全。 数据来源：IRSG

   2002年泰国、印尼、马来西亚三国农业部长会议决定成立国际橡胶合作集团，实施供应管理计划、减少出口、建立联合公司来管理天然橡胶市场，将价格稳定在对其有利的价位。越南、印度政府也已提出加入该联盟公司，旨在共同提高和稳定国际橡胶价格，形成国际价格同盟。2001年中国进口天然橡胶均价为603.5美元/吨，至2004年均价已攀升至1190.8美元/吨。仅3年的时间，涨幅几近1倍，高达97.3%。今年初，东盟各国召开了关于采取措施调整橡胶出口价格的部长级会议，参加会议的有印尼、马来西亚、泰国、印度、越南、斯里兰卡、新加坡及巴布亚新几内亚等橡胶出口国的代表。印尼、马来西亚、泰国等国代表一致认为，现在国际市场天然橡胶价格每吨约1000美元，低于每吨1600美元的混合胶。泰国已敦促其他橡胶出口国提高天然橡胶的价格20％以便与混合胶的价格逐渐看齐。从今年中国进口天然橡胶的情况看，该会议的目标已经基本实现。2005年10月，中国进口天然橡胶的均价已达到1449.3美元/吨，比去年同期大幅增长25.1%，与今年1月份的进口均价相比，增幅也高达35%。中国作为新兴消费国，国内天然橡胶资源增长难有大的发展。国内天然橡胶资源有限，远远不能满足国内的需求，对进口依赖度过大且无长期“走出去”作为，往往只能被动接受联盟公司主导下的国际市场。

   3、原油走势影响天然橡胶价格对于2006年国际市场石油价格的判断，目前看法分歧较大。亚洲开发银行预计，2005年，国际原油市场上每桶原油的平均价格达到41美元。2006年将降到39美元。目前世界石油已经进入了高风险价位，泡沫成份不断增多，2006年的石油价格存在回落的可能性，但市场仍具备维持相对高位区间运行的现实基本面支撑。如果原油长期维持高价运行，则合成橡胶价格对天然橡胶价格支撑基础作用将进一步稳固。主产国主导的国际橡胶合作集团必将利用世界整体供需平衡和库存低位等有利条件而采取包括在天然橡胶价格回落时集体收储的举措引导市场，有意识地维持天然橡胶高价。

   4、国内汽车、轮胎行业产能过剩前几年汽车、轮胎行业的较高利润带来了大范围的产业投资，由于宏观引导力度不足，造成了当前我国汽车、轮胎行业产能过剩。同时由于投产周期的原因，在未来几年，新的产能将进一步投产，使产能过剩进一步加剧。而原料价格的持续上涨也给企业生产经营带来了进一步的压力。国内轮胎行业产能过剩主导下的激烈市场竞争导致轮胎工厂面临原料价格与销售价格的两头挤压，无论是内销市场还是出口市场，低价竞争模式，国内轮胎行业利润被大量吞噬，这会否影响到轮胎行业的进一步扩张，也成为高胶价时代必须思考的问题。

   橡胶工业协会的统计数据显示，近年来效益相对较好的国内轮胎行业目前所面临的形势颇为严峻，2004年亏损面进一步扩大。其中，在橡胶工业协会的会员企业中，有20%的轮胎企业已发展到因亏损而停产，仍然维持生产的轮胎企业亏损面高达50%，利润净亏损达5.5亿元。国内工厂在今年11月份、12月份所采取的减产策略，是轮胎行业面对高胶价的阶段性对策。长期来看，轮胎厂减产与停产都不是明智的选择，毕竟谁也不愿意失掉市场，所以在激烈的市场竞争格局中，高胶价会带来轮胎行业的重新洗牌，但很难对需求产生长期的压制，相反需求在被压抑后重新释放的过程往往会再次推高价格。

   5、基金潜在投机效应当前国际范围资金环境维持相对低位利率，资金成本较小使资金充裕度大为扩大，并带动投资行为加剧。同时，当前世界面临的汇率不确定性资金环境，也强化了各类资金大量投资商品。天然橡胶作为农产品、工业品属性兼具，现货市场规模有限的期货品种，天生具有丰富的炒做题材，尤其在这一轮整体商品牛市背景下，基金投机力度更甚。2005年入春来强势上扬、连创新高中，基金力量不可小觑。在2006年整体低库存背景下，季节性月度供应不平衡为基金创造了良好的炒做舞台，所以2006年的市场走势中，基金力量值得关注。

   6、计价货币潜在汇率变化的影响今年年末价格上扬的一个重要原因就是美元进一步升值而日元相对美元贬值，这就同时产生两个效果，东南亚市场美元报价产生压力的同时日本市场日元报价上扬。最终美元回吐导致日本市场日元报价快速走软。展望2006年的美元和日元走势，总体上存在较大的不确定性。乐观的观点认为美元将进一步进入新一轮贬值阶段，如此则必将整体进一步带动橡胶价格上扬，而相对日本市场，其走势将因日元因素稍显压力。

   第四部分 2006年走势展望2005年恶劣气候使世界单产受到较大影响。对于2006年世界气候，我们倾向于较2005年走好。在较好气候条件配合下，2006年世界天然橡胶市场单产将恢复到2004年的高位水平，随着连年种植面积和收获面积的扩大，产量将获得大幅增长，而需求将维持平稳增长，整体将处于供大于求格局。但由于世界范围的历史性低库存带来的补充各类储备库存、商业库存需求将部分抵消新胶供过于求的压力，整体供需将得到平衡，价格具备维持相对高位区间运行的基础。同时，各个天然橡胶主产国联合组建并积极运做的国际橡胶合作集团对国际天然橡胶市场的潜在干预效应将是价格维持相对高位区间运行的坚实力量。总体而言，2006年天然橡胶价格将维持相对高位区间运行，而由于新胶生产存在的季节性不平衡，以及合成橡胶、汇率、基金力量的潜在影响，价格将不乏阶段性的宽幅震荡行情。