沪胶有望再度走强

　　在东南亚普遍干旱减产、泰国南部暴乱影响割胶、国际天胶贸易出现危机、合成胶价格高位运行以及中日天胶库存大幅下降等众多利好刺激下，国内外胶价自5月起发动了反季节上涨行情，7月份更是演变为快速飙升的暴涨行情。其中，东京工业品交易所RSS3在7月底创出了17年来的高点。进入8月份后，随着市场对泰国供应可能增加的担心，各主要亚洲天胶期货市场普遍出现多头获利了结，胶价快速下跌，市场在胶价的暴涨、暴跌中一时失去了方向。 　　对于前期胶价上涨的理解，究竟是供需基本面逆转占主导地位，还是国际投机资金过度炒作所致呢？而后市胶价又将何去何从？笔者经过多方面分析认为，此波胶价上涨的主因是全球供需格局出现逆转，资金的大量介入只是加剧了胶价波动幅度而已。虽然阶段性供需改善导致胶价大幅调整，但这并没有改变胶价中长期牛市上涨格局。 　　全球天胶由预期增产转为减产 　　自去年年底以来的持续干旱天气，已导致我国和东南亚主要产胶国在上半年出现减产，即使后期天气正常，全球天胶减产也已成定局。国内方面，据国内海南、云南两大农垦上半年产量数据，如果后期天气正常，预计全年减产将达3万吨。国际方面，泰国因干旱及南部暴乱而大幅减产已成市场共识，悲观者预计减产数量在30万—40万吨，最保守的估计也在10万吨以上；马来西亚国家统计局数据显示，上半年该国一改前两年大幅增产格局，天胶累计产量同比减少超过5万吨；在近几年产胶量持续快速增加的越南也因干旱首次出现减产，约在2万吨左右；印尼的天胶供应量也出现减少。综合以上数据，保守估计今年全球天胶减产将在20万吨以上，这与IRSG国际橡胶研究组织年初预期的今年全球天胶增产超过30万吨，形成了巨大反差。 　　消费继续保持快速增长势头 　　从全球来看，相比前两年经济增长速度可能会有所减缓，但仍处于增长趋势中，尤其是作为全球最大橡胶消费国——中国橡胶消费异常强劲。据中国橡胶工业协会轮胎分会的数据显示，上半年44家会员企业轮胎产量同比增长28%，出口增长58%，而其他主要橡胶制品也继续保持两位数的增长势头。另外，由于合成胶价格一直保持着与天胶倒挂，国内不少中小型企业早在半年前就已大幅调高了橡胶用料中的天胶使用比例，据国内某大型贸易商估计，仅这一块增加的天胶消费就在20万吨左右。目前，市场对轮胎橡胶消费的担心主要来自两方面：一是近期载货汽车产量减少，将会制约耗胶量较大的载重车胎的需求；二是人民币升值、反倾销以及原材料涨价不利轮胎生产扩大及出口。近几个月，载货车产量连续回落、整体运输能力增加以及国内固定资产投资增幅放缓使运输需求减弱，但较去年同期仍有9%的增长，而且产量下滑中还有淡季因素在内。 　　人民币升值2%，对于进口原料占总量2/3，成品出口占1/3的轮胎行业来说，负面影响并不很大，而且8月份起复合胶进口关税下降3%，也有助于缓解原料成本上升的压力。虽然2004年受到原材料价格上涨、油价高攀等影响，但世界轮胎行业收益仍出现向好势头，这主要是因为轮胎行业通过轮胎提价，将原料成本上升的风险转嫁出去。去年原材料成本普遍上涨4%—5%，而轮胎提价普遍在5%以上，部分公司多次提价，提价幅度甚至达到10%以上。 　　另外，值得一提的是印度近年轮胎制造业强劲增长，2004年印度橡胶行业耗胶量超过100万吨。印度橡胶制品以使用天然橡胶为主，合成胶在汽车轮胎中的用量仅占1/4，因此印度消费增长对于提升全球天胶用量有着不可忽视的作用。 　　供需偏紧抑制胶价过度下跌 　　在产量减少和需求旺盛的双重作用下，主要产胶国泰国、马来西亚和印尼，以及以中国、日本为代表的消费国库存均大幅下降。截止到8月10日，日本民间私人库存生胶降至8000吨以下，而中国沪胶期市库存已下降至不足2万吨，即使在8月份胶价连续下跌调整过程中，库存也不见明显增加。9月份，国内外产胶区均处于割胶高峰期，但是考虑到10—12月份雨季将使东南亚割胶量明显减少，以及天胶消费传统旺季到来的利多支撑，供需紧张矛盾极有可能再次显现。 　　投机资金活跃加大胶价振荡幅度 　　随着大量投机资金的介入，天胶市场金融属性骤然放大，促使全球胶价波动幅度明显加大。东京橡胶市场自年初改为连续电子交易以来，市场总持仓由3万手左右持续增加至6月下旬的6万余手，此后在日本天胶库存大幅下降至历史低位以及国际天胶供需偏紧等基本面配合下，基金大幅介入，推动东京胶基准合约稳稳站立在188日元/公斤以上。后期在投机获利平仓打压及基金清算离场下，东京胶基准合约在10个交易日内跌至162日元/公斤以下，总持仓减少至8万手。国内沪胶市场在胶价上涨激励下，不少沪铜市场的资金转战到天胶市场，总持仓也由年初最低1.5万手增加至4万手以上，每天成交换手率也由20%上升至400%，从而使沪胶对进口复合胶转为升水。 　　综上所述，在国内外天胶阶段性供需有所改善，国内胶价相对进口胶明显升水的情况下，沪胶上涨压力较大。从RSS3与TSR20保持正常升水来看，市场消费支撑仍很明显，而且随着9月中下旬季节性消费买盘的大量介入，以及合成胶价格高位运行，胶价有望再度走强，并有望维持到明年3月份前后。