烟台万华：净利润同比增长10%

    烟台万华前3季度净利润同比增长10%至12.10亿人民币，收入同比增长5%至61.73亿人民币。但是3季度盈利却同比下降了33%至3.29亿人民币，收入同比下滑14%至20.05亿人民币。3季度业绩不佳是因为MDI价格下跌，而其主要原料——苯胺的价格却有所上涨。因此3季度毛利率由上年同期的41%大幅下滑至27%。尽管MDI销量同比增长10%以上，但由于价格同比下滑20%，拖累3季度收入同比下降14%。但是得益于所得税率由07年的33%下调至25%，公司收到的政府补助，以及销售和管理费用的有效控制，前3季度公司的盈利保持了10%的同比增幅。 

    预测08年盈利同比增长16%。我们预计今年4季度MDI的价格将继续小幅走低，因为来自拜耳的年产能23万吨的项目将于08年底上线，而中国经济的放缓可能使需求疲软。预计08年纯MDI和聚合MDI的均价分别为每吨23,000人民币和21,000人民币。同时我们估计，由于需求疲软且原油价格下降，苯胺的价格将有所下降。 

    鉴于目前的市场环境，我们预计09年纯MDI和聚合MDI的价格分别为每吨22,000元和17,500元。得益于MDI销量的增加以及高科技企业的税率调降至15%，我们预计公司盈利有望保持14%的同比增幅至19.55亿人民币。如果国内经济增速下滑高于我们最初的预测，MDI价格的跌幅可能会大于我们的假设，最坏的预测是09年盈利与08年持平。但是从目前政府出台的政策来看（包括提高部分商品的出口退税），我们预计实体经济硬着陆的可能性相对较小。 

    考虑到烟台万华08-09年15%的净利复合年增长率以及08年4.5%的较高股息率，我们对该股维持优于大市评级。但由于其同行业公司估值水平的下降以及09年盈利预测的下调，按照15倍09年市盈率和1.18人民币的每股收益，我们将该股的目标价格从26.10元人民币下调至17.70人民币。