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百丽鞋业：集成销售网提升盈利

2009-03-26 08:55:29 来源：国浩资本　中国鞋网 http://shoes.efef.com.cn/

　　由于百丽国际(1880)2007年时IPO录得利息收入人民币3.64亿元造成基数高，纯利按年增长2%至20亿元人民币，每股盈利下降5%到0.24元人民币，纯利与蒥场预期一致。在销售收入按年增长53%至179亿元人民币的带动下，经营利润按年增长30%至23亿元人民币。

    08年纯利达20亿增2%

    2008年下半年，消费疲弱严重蚕食百丽2008年下半年的盈利能力。尽管毛利率上升至2008年下半年的52.4%(08年上半年：50.8%；2H07：49.8%)，但经营利润率则下降到11.8%(2008年上半年：13.8%；2007年下半年：16.2%)，主要因为销售及分销开支飙升至占销售收入33.5%的水平。销售及分销开支占销售收入的比重在2008年上半年为29.8%，而2007年下半年为28.3%。

    新收购品牌改善利润率

    积极促销与新收购的低盈利品牌使鞋类业务经营利润率从2008年上半年的22.3%及2007年上半年的24.8%下降至2008年下半年的19.5%。本行预计2009年新收购品牌的利润率将有所改善，主要因为销售网络的集成大部分已经完成，效率正在提高。

    展望将来，本行预计纵使2009年销售收入增长有所放缓，然而盈利能力将有所提升。在被宏观经济增长放缓冲击后，零售商将因运动服饰品牌商及百货经营商加大补偿而受惠。

    本行维持2009年与2010年每股盈利预测为0.34元与0.39元，本行预测2011年每股盈利为0.44元，未来3年每股盈利复合增长率为18%。百丽当前股价相当于2009年市盈率为12倍，本行认为估值便宜。

    百丽仍然是本行在可选消费品企业中的首选，主要因为本行相信其将较同业恢复得更快。重申买入评级，目标价微调至4.72元(昨收4.1元)，基于2009年市盈率为14倍。